阳光电源被低估了 欧洲杯2024押注深见

　　7月16日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh。规模之大，引发了行业关注。

　　此外，Q2不少逆变器企业的业绩环比大幅度增长，例如：Q2锦浪科技的归母净利润环比增长15.03~18.73倍。

　　一直以来，光伏逆变器被称为光伏发电系统的“心脏”，与光伏行业的发展息息相关。

　　2023年，光伏逆变器呈现出“冰火两重天”的情形，即大机（即地面电站逆变器）的市场需求远好于小机（工商业&户用）。

　　一方面，2023年整个光伏产业链出现大幅度降价，光伏装机的成本下降明显，大型地面电站装机的积极性提升，大机（即地面电站逆变器）需求旺盛；

　　另一方面，作为消纳国内光伏出口的重要市场之一，欧洲的光伏装机场景以分布式户用为主，2023年光伏安装率不高，小机（工商业&户用）库存的增加，影响逆变器企业出口。

　　正因如此，以大机起家的阳光电源，与专攻小机市场的逆变器厂商拉开了业绩差距。

　　2023年，阳光电源的归母净利润为94.40亿，同比增长162.69%，远高于锦浪科技、固德威等二线企业业绩增速。

　　然而，2024年全球市场又发生了新变化，欧洲市场的去库存已经接近尾声，小机市场需求开始转暖。

　　据海关总署统计，自2024年2月以来，全球逆变器出口金额开始逐月增长，欧洲市场亦是如此。

　　另外，与光伏主产业链产品的跌跌不休不同，我国出口欧洲逆变器单月均价已经企稳。

　　与此同时，以小机市场为主的锦浪科技、固德威等逆变器业绩也开始好转。例如：锦浪科技、德业股份Q2业绩分别环比增长15.03~18.73倍、172.97%~196.07%。

　　也就是说，阳光电源在夯实大机的市场之后，开始发力小机市场，要“大小通吃”了。

　　据券商测算，2021-2023年公司小机发货数量分别约为50、90、120万台，小机收入占逆变器的收入比重分别达到20%-30%、30%-40%、40%-50%。

　　作为头部企业，阳光电源已经有了一定的品牌知名度。在补齐小机产品序列之后，阳光电源还在大力拓展海外渠道。

　　据阳光电源年报，公司的全球服务网点从2022年的370+，提升至2023年的490+；公司的产品销往的国家和地区从2022年的150多个，提升至2023年的170多个。

　　另外，公司的海外员工也从2022年的900人提升至2023年的1423人，增长了58.1%。

　　因此，妙投认为，受益于欧洲市场去库存接近尾声及需求回暖，阳光电源不断拓展海外渠道，其小机业务有望持续放量，对业绩提升将有积极的影响。

　　纵观全球市场，欧美市场虽然有不错的增长，但因贸易壁垒的影响，资本市场对逆变器企业的欧美业务能否持续增长仍有疑问。

　　在《2024年光伏展望报告》中，中东光伏产业协会预计，中东和北非(MENA)地区在2024年安装的光伏系统装机容量将达到40GW,到2030年将达到180GW。

　　值得一提的是，作为中东最大的经济体之一，沙特在《沙特2030愿景》中提出，到2030年沙特将实现58.7GW可再生发电能力，其中包括40GW光伏发电，由此测算2023~2030年沙特年光伏新增装机量CAGR将超过40%。

　　此外，为了增加新能源结构占比及维持电网稳定，在沙特能源部监管下，沙特制定了2024年到2025年24GWh的BESS（电池储能）项目计划。

　　在这样的趋势下，阳光电源、TCL中环、晶科能源等光伏头部企业均瞄准了沙特这块蛋糕。

　　7月16日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh。该项目预计2024年开始交付，2025年全容量并网运行。

　　换句话说，阳光电源在沙特签约的储能项目，快接近2023年整年的储能业务量了。

　　另外，在储能赛道方面，较国内其他储能系统厂商，阳光电源率先获得海外资质认证，在海外储能市场的先发优势较为明显。

　　比如：2022年，阳光电源的Power Titan 液冷储能系统通过UL 9540、UL 9540A安全测试，是中国唯一以“电池系统+PCS”通过双认证的大型地面储能集成系统。

　　2023年4月，公司又通过了TÜV莱茵全维度技术测试，成为首个集齐电池系统、储能变流器、储能系统“三合一”全系认证的产品。

　　例如：阳光电源6月签订拉美880MWh独立储能大单，5月签订沙特 160MW/760MWh 储能大单。

　　而，新兴市场能否成为下一个欧美市场，将决定阳光电源等光伏逆变器企业的业绩增长的天花板。

　　短期来看，据券商预测，新兴市场的光储需求在未来 2-3 年有望保持较高的增速，非欧美海外光伏装机规模复合增速有望达到40%左右。

　　2023年欧美市场光伏装机量与非欧美海外市场装机量已经较为接近。若非欧美海外市场的增速线年非欧美海外市场总规模将大于欧美市场。

　　长期来看，据券商测算，若整体实现碳中和，2060年非欧美海外市场，对应的存量光伏装机需求超过23TW，对应年均新增装机达到600GW，增幅远大于中国、欧洲、美国等市场。

　　妙投认为，凭借欧洲市场回暖、海外储能放量，阳光电源在品牌、产品、先发地位均有一定的优势欧洲杯2024押注，有望持续斩获海外订单。

　　而新兴市场的崛起，也将提升阳光电源业绩增长的天花板，也是资本市场没有看到的预期差。

　　而1500亿市值，18倍动态市盈率，资本市场还是低估了这个光伏“一哥”。